Door zwijgen daalt de koers
Erik Roelofsen
Beursonderzoek door Nederlanders in gezaghebbend Amerikaans tijdschrift
Het komt regelmatig voor dat bestuurders weigeren om een vraag van een
beursanalist te beantwoorden. Daar moeten zij voorzichtig mee zijn,
want beleggers interpreteren dit als slecht nieuws. Gemiddeld genomen
daalt de koers. Dit blijkt uit onderzoek van Maarten Pronk, Erik
Roelofsen en Stephan Hollander, onderzoekers aan de Erasmus
Universiteit Rotterdam en de Universiteit van Tilburg. Het onderzoek
wordt binnenkort gepubliceerd in het Journal of Accounting Research
een van de meest gezaghebbende Amerikaanse tijdschriften op financieel
gebied.
Voor- en nadelen van antwoorden
Uit het onderzoek blijkt dat het niet beantwoorden van een vraag door
beleggers negatief wordt geïnterpreteerd. Als bestuurders geen
antwoord willen geven, zal er wel iets ongunstigs te verbergen zijn,
zo redeneren beleggers kennelijk. Aan de andere kant hebben de
onderzoekers ook bepaald om welke redenen bestuurders geen antwoord
willen geven. De belangrijkste redenen zijn dat informatie
concurrentiegevoelig is of dat bestuurders bang zijn voor juridische
claims. Voor bestuurders is er dus een lastige afweging te maken.
Beantwoorden we een vraag en ondervinden we daardoor wellicht
concurrentieschade of juridische kosten? Of weigeren we te antwoorden,
maar worden we daardoor in de beurskoers afgestraft? Volgens de
onderzoekers wordt deze beslissing niet altijd weloverwogen genomen.
Veel vragen onbeantwoord
De onderzoekers zijn voor ongeveer 1200 telefonische
analistenbijeenkomsten nagegaan of het bestuur weigerde om een vraag
te beantwoorden of een sterk ontwijkend antwoord gaf. Het blijkt dat
in meer dan 6 van de 10 analistenbijeenkomsten er vragen onbeantwoord
blijven. In veel gevallen heeft dat te maken met financiële
informatie, zoals bijvoorbeeld een uitsplitsing van de omzet of van
marges. Ook blijven veel vragen over de activiteiten van de
onderneming onbeantwoord. Hieronder vallen onder meer vragen over
acquisities en over research & development.
Gezaghebbend onderzoek
Het onderzoek zal in het volgende nummer van het Journal of Accounting
Research worden gepubliceerd. Dit is een Amerikaans tijdschrift dat
alom wordt gezien als één van de meest vooraanstaande tijdschriften op
financieel gebied. Slechts een handvol Nederlanders is dit eerder
gelukt.
Het onderzoek van Maarten Pronk en Erik Roelofsen is verricht in het
Erasmus Research Institute of Management (ERIM), de gezamenlijke door
de KNAW erkende onderzoeksschool van Rotterdam School of Management/
Erasmus University en de Erasmus School of Economics. Aan ERIM zijn
ruim 300 onderzoekers verbonden. ERIM organiseert tevens het Erasmus
Doctoral Programme in Business and Management voor de opleiding van
jonge, veelbelovende wetenschappers.
Stephan Hollander is verbonden aan de Universiteit van Tilburg.
Erasmus Universiteit Rotterdam