AFM
AFM-studie: IFRS leidt tot lagere kosten eigen vermogen en een meer liquide
Europese kapitaalmarkt
27-12-2007
De invoering van IFRS in de Europese Unie heeft geleid tot lagere
kosten van het eigen vermogen van beursgenoteerde ondernemingen en tot
een meer liquide Europese kapitaalmarkt. Dit blijkt uit een eerste
kwantitatief evaluatieonderzoek dat in opdracht van de Autoriteit
Financiële Markten is uitgevoerd door de onderzoekers Christian Leuz
(University of Chicago) en Luzi Hail (The Wharton School). De
International Financial Reporting Standards bevatten regels voor
financiële verslaggeving. De regels gelden in de EU sinds 2005 voor de
jaarrekeningen van beursgenoteerde vennootschappen. Zij beogen het
vertrouwen in de Europese kapitaalmarkten te versterken door een
verbetering van de kwaliteit, de vergelijkbaarheid en de transparantie
van de financiële informatie van bedrijven.
Om verschillende redenen kan verwacht worden dat IFRS leidt tot
gemiddeld lagere kosten van het eigen vermogen en meer liquide
markten: (1) Door verslaggeving op basis van IFRS krijgen beleggers
meer inzicht in de financiële positie en prestaties van ondernemingen
en zijn ze eerder bereid aandelen te kopen tegen een betere prijs; (2)
Daarnaast nemen voor beleggers de kosten voor het vergelijken van
ondernemingen af. Dit geldt vooral voor het vergelijken van
ondernemingen uit verschillende landen; en (3) Ondernemingen moeten
door IFRS meer inzicht bieden in de financiële gevolgen van hun
beleid. Daardoor kan worden verwacht dat zij bij hun
managementbeslissingen beter rekening houden met de gevolgen voor
beleggers. Ook eerder onderzoek heeft de bovengenoemde effecten
aangetoond van meer en betere financiële verslaggeving.
Voor het onderzoek is gebruik gemaakt van de kapitaalmarktgegevens van
5.683 ondernemingen uit 18 EU landen over de periode 2001-2005. Om de
effecten uit te sluiten van andere trends in de kosten van het eigen
vermogen en de liquiditeit van kapitaalmarkten, is tevens gebruik
gemaakt van de gegevens van een controlegroep van 21.710 ondernemingen
uit 33 niet-EU landen.
Uit het onderzoek blijkt dat tengevolge van de invoering van IFRS er
geen grote schokken zijn voor de kosten van het eigen vermogen en
marktliquiditeit. De onderzoekers schatten dat de gemiddelde kosten
van het eigen vermogen van beursgenoteerde ondernemingen in 2005
verlaagd zijn met 30 basispunten tengevolge van de verplichte
invoering van IFRS. Om de effecten van IFRS op marktliquiditeit te
meten wordt in het onderzoek gebruik gemaakt van een drietal
maatstaven: (1) bid-ask spreads (het verschil tussen de prijs waarvoor
men aandelen wil kopen en verkopen); (2) de mate waarin (grote)
transacties de aandelenprijs kunnen beïnvloeden; en (3) het aantal
dagen dat geen nieuwe prijsvorming van een aandeel tot stand komt. De
resultaten voor de drie maatstaven laten gemiddeld genomen zien dat
IFRS een positief effect heeft op liquiditeit. De geschatte verlaging
van bid-ask spreads ten gevolge van de verplichte invoering van IFRS
betreft 20 basispunten.
De onderzoekers maken in hun rapportage een voorbehoud dat dit een
eerste studie is naar de kapitaalmarkteffecten van IFRS. De meting
beslaat één jaar verplichte toepassing van IFRS. De gevonden positieve
effecten worden niet gevonden voor alle metingen. Hoe robuust de
positieve effecten zijn, moet blijken uit analyses na meerdere jaren
verplichte toepassing van IFRS.
De onderzoekers wijzen erop dat de positieve kapitaalmarkteffecten
niet noodzakelijk alleen het resultaat van IFRS zijn. De kwaliteit van
financiële verslaggeving wordt niet alleen beïnvloed door
verslaggevingsregels als IFRS, maar ook door andere factoren zoals
corporate governance, de kwaliteit van accountanscontrole, toezicht en
de wettelijke bescherming van beleggers. Ten tijde van de invoering
van IFRS is in een aantal EU landen toezicht op financiële
verslaggeving ingevoerd en nieuwe wetgeving voor corporate governance
geïntroduceerd. Het is niet mogelijk om de effecten hiervan te
isoleren van de effecten van de invoering van IFRS.
De AFM heeft het onderzoek laten doen om meer inzicht te krijgen in de
effecten van wet- en regelgeving en haar optreden. Het toezicht is
gericht op de bevordering van open en eerlijke financiële markten,
waarop burgers en bedrijven kunnen vertrouwen. De AFM houdt in dit
kader ook toezicht op de naleving van de regels voor financiële
verslaggeving, inclusief IFRS.
Gebruik
Het rapport "Capital Market Effects of Mandatory IFRS Reporting in the
EU: Empirical Evidence" is op deze pagina in PDF formaat te
downloaden.