Nationale Bank van Belgie
Dynamische strategieën voor het plaatsen van orders met concurrentie
tussen een dealer-market en een crossing network
We stellen een dynamisch microstructuurmodel voor, waarin een
dealermarkt (DM) en een crossing network (CN) interageren.
Achtereenvolgens optredende handelaars met verschillende waarderingen
voor een actief maximaliseren hun winst ofwel door te verhandelen op
een DM ofwel door een order te plaatsen met het oog op een (mogelijk)
onzekere uitvoering via een CN. We ontwikkelen de analyse voor drie
verschillende informatieve instellingen: transparantie, "volledige"
ondoorzichtigheid van de hele orderstroom, en "gedeeltelijke"
ondoorzichtigheid (met waarneembare DM-handelstransacties). Een
belangrijk resultaat is dat de interactie van de handelssystemen
systematische patronen in de orderstroom genereert voor wat de
instellingen transparantie en gedeeltelijke ondoorzichtigheid betreft.
De precieze aard van deze patronen is afhankelijk van de graad van
transparantie binnen het CN. Hoewel ze ondubbelzinnig kunnen zijn bij
een transparant CN, kunnen ze van richting veranderen als het CN
ondoorzichtig is. Bij de drie informatieve instellingen stellen we
bovendien vast dat een CN en een DM verschillende soorten handelaren
aantrekken. Investeerders met een grote bereidheid tot handeldrijven
vertonen vaker de neiging om een DM te verkiezen. De invoering van een
CN naast een DM heeft tevens een invloed op de welvaart, aangezien zij
de totale orderstroom vergroot door handelaren aan te trekken die
anders geen orders zouden plaatsen ("ordercreatie"); daarnaast wordt
ook handel weggeleid van de DM ("weggeleide handel"). We komen tot de
conclusie dat het naast elkaar bestaan van een CN en een DM meer
welvaart bij de handelaren produceert dan een DM alleen. Bovendien
leiden transparantere markten ook tot een grotere welvaart bij de
handelaren, maar kunnen ze de algemene welvaart verlagen.
Persbericht (pdf - 29k)
WP 121 (pdf - 559k)