AFM
AFM-studie: schonere en beter geïnformeerde markt door richtlijn
Marktmisbruik
5-9-2007
Invoering van de richtlijn Marktmisbruik heeft in Nederland geleid tot
een schonere en beter geïnformeerde markt. Er is minder speculatie
voor het bekend worden van koersgevoelige inforrmatie en de
hoeveelheid informatie in de markt is toegenomen. Vooral voor het
bekend worden van nieuws over fusies en overnames is de handel
significant schoner geworden. Dit blijkt uit een kwantitatief
evaluatieonderzoek door de Autoriteit Financiële Markten (AFM) naar
het effect van de richtlijn Marktmisbruik op rendementen en volumes
van aandelenhandel in Amsterdam. Het Engelstalige rapport, met een
uitgebreide Nederlandse publiekssamenvatting, is vandaag
gepresenteerd.
Het AFM-onderzoek heeft zich gericht op een analyse van
koersbewegingen en handelsvolumes voor en na publicatie van
koersgevoelige informatie door beursgenoteerde bedrijven. Om inzicht
te krijgen in het effect van de richtlijn Marktmisbruik die op 1
oktober 2005 is ingevoerd, is gekeken naar alle persberichten die 15
maanden voor en na 1 oktober 2005 zijn verschenen. Voor deze berichten
is nagegaan in hoeverre er voorafgaand aan publicatie sprake was van
abnormale koersbewegingen; abnormale koersbewegingen vóór de
publicatie van koersgevoelige informatie duiden op speculatie in de
markt en handel met voorwetenschap. Ook is nagegaan in hoeverre sprake
is van koersbewegingen ná publicatie van een persbericht; kleinere
koersuitslagen na publicatie van koersgevoelige informatie kunnen
wijzen op niet-relevante of onvolledige informatie, waardoor er sprake
is van een inefficiënte markt. Daarnaast kunnen kleinere uitslagen het
gevolg zijn van teveel informatie of irrelevante informatie die niet
in de prijzen wordt verwerkt.
Het onderzoek laat zien dat er na 1 oktober 2005 minder sprake is van
abnormale koersbewegingen voor de publicatie van koersgevoelige
informatie. Dit effect is het grootst bij de publicatie van berichten
over fusies en overnames en bij berichten die slecht nieuws bevatten.
Ook na 1 oktober 2005 is zichtbaar dat speculatie in de markt voor
publicatie van een bericht over een fusie of overname de koers in
beweging zet, maar deze koersbewegingen zijn minder groot en de
beweging zet zich korter voor de daadwerkelijke publicatie in. Het
laatste wijst er op dat bedrijven in de nieuwe situatie eerder
overgaan tot het publiceren van koersgevoelige informatie over fusies
en overnames, of er beter in slagen informatie vertrouwelijk te
houden. Uit een onderscheid naar de grootte van ondernemingen en de
sectoren waarin ze werkzaam zijn blijkt dat abnormale koersbewegingen
voor kleinere ondernemingen en ondernemingen in de technologiesector
significant kleiner zijn geworden.
Het aantal persberichten met koersgevoelige informatie is na invoering
van de richtlijn Marktmisbruik sterk gestegen. Dit heeft niet geleid
tot een overload aan informatie. De koersbeweging na publicatie van
een persbericht verschilt niet significant voor en na invoering van de
richtlijn Marktmisbruik. Extra informatie in de markt lijkt daardoor
bij te dragen aan de efficiency.
Over het geheel genomen is de markt schoner geworden. De afname van
abnormale koersbewegingen tezamen met de extra informatie in de markt
heeft de efficiency bevorderd. De verbetering is vooral zichtbaar bij
de publicatie van berichten met slecht nieuws, bij relatief kleine
bedrijven met een notering aan de small (AScX) en midcap (AMX) index,
bij bedrijven in de technologiesector en bij berichten over fusies en
overnames.