Uitkoopprocedure VolkerWesselsStevin:
Deskundigen: aandeel VWS 41 euro waard (+109 procent)
De deskundigen in de uitkoopprocedure Koninklijke Volker Wessels Stevin (VWS) hebben hun waarderingsrapport bij de Ondernemingskamer (OK) ingediend. In dit waarderingsrapport komen deze door de OK aangewezen deskundigen (de heren Izeboud, Traas en Van den Boom) tot een waardering van de aandelen van 41 euro. De VEB is verheugd over de conclusies van deskundigen omdat deze waardering ruim tweemaal zo hoog ligt als de prijs die Victor Rijssen in de uitkoopprocedure wilde laten vaststellen (19,65 euro) en omdat deze waardering steun geeft aan de kritiek die de VEB al in 2003 op het bod uitte.
Bod in 2003 al veel te laag
VWS werd in maart 2003 overgenomen door Victor Rijssen, het investeringsvehikel van de Twentse ondernemer Dik Wessels. De VEB oordeelde destijds al dat de overnameprijs veel te laag was. Het bod van 21 euro - dat volgens Victor Rijssen een premie van 70 procent betekende - lag beneden de intrinsieke waarde, vertegenwoordigde slechts 6 keer de winst en hield geen rekening met de grote reserves in de grondposities. De VEB stelde toen dat het bod hoger dan 30 euro had moeten liggen en verweet bestuur en commissarissen dat zij onvoldoende voor de belangen van de (outside-) aandeelhouders waren opgekomen. In eerste instantie werd slechts 80,6 procent aangemeld en in de na-aanmelding werd - mede door het zeer slechte beursklimaat - alsnog de grens van 95 procent overschreden. Om de resterende aandelen in handen te krijgen startte Victor Rijssen in juli 2004 een uitkoopprocedure. Op 29 juni 2006 werden de drie genoemde deskundigen benoemd die snel - in ruim drie maanden - een rapport hebben opgesteld.
VolkerWessels is 1,4 miljard euro waard
In de uitkoopprocedure stelde Victor Rijssen dat het aandeel VWS niet meer dan 19,65 euro waard was, zijnde de biedprijs van 21 euro minus het medio 2003 uitgekeerde dividend van 1,35 euro. De VEB stelde dat de uitkoopprijs veel hoger zou moeten liggen en kwam via diverse methoden op waarderingen tussen 40 en 55 euro. De deskundigen hebben voor twee methoden gekozen, de discounted cashflow methode en de comparable trading analysis. Bij de discounted cashflow methode hebben de deskundigen voorzichtige uitgangspunten gehanteerd. Dit betreft een lage verwachte omzetgroei voor de periode 2007-2010 (gemiddeld 3 procent, terwijl de omzet de afgelopen vier jaar met 8 procent groeide), een daling van de marge in 2008-2010 en een relatief hoge vermogenskostenvoet. Ondanks deze voorzichtige uitgangspunten hebben de deskundigen de ondernemingswaarde berekend op 1,65 miljard. Na aftrek van rentedragende schulden (228 miljoen euro) en belang van derden, resteert een waarde van het aandelenkapitaal van 1,4 miljard euro. Bij 33,5 miljoen uitstaande aandelen correspondeert dat met 41 euro per aandeel.
9 keer de winst 2007
De deskundigen hebben deze waardering getoetst via de comparable trading analysis en geconstateerd dat deze waardering redelijk in lijn ligt met vergelijkbare ondernemingen. De gemiddelde koerswinstverhouding 2007 van BAM Groep, Ballast Nedam en Heijmans ligt op 9,3 terwijl VWS op 41 euro op 9,0 keer de winst 2007 wordt gewaardeerd. De Ondernemingskamer moet nog beslissen of het waarderingsrapport van deskundigen wordt gevolgd.
Vereniging van Effectenbezitters