Dexia Bank
Press
Beurzen : correctie in zicht of rustpauze in een opwaartse beweging?
25-10-2005
Er is blijkbaar een einde gekomen aan de krachtige koersstijgingen die
tot einde september nieuwe jaarmaxima opleverden voor de meeste
beurzen. De hogere olieprijzen bleken veeleer een stimulans dan een
rem voor de beurzen. De overheersende overtuiging was dat de duurdere
olie zich niet zou vertalen in een fors hogere inflatie en dus evenmin
in een flinke rentestijging. De kerninflatie bleef overal op een zeer
laag peil en de langetermijnrentevoeten flirtten met historische
minima.
Het is dan ook niet verwonderlijk dat enkele uitspraken zoals
"menselijke euforie" en "sterke waakzaamheid" van resp. Alan Greenspan
en Jean-Claude Trichet, waarin melding werd gemaakt van een groeiende
bezorgdheid omtrent de inflatie in de VS en in de eurozone, voor een
serieuze sentimentsommekeer op de aandelenmarkten zorgden. Plots was
er wel belangstelling voor de inflatievoet die in de VS en de eurzone
ondertussen was opgelopen tot resp. 4,7% en 2,6%. Dat uiteindelijk de
inflatievoet misschien dicht bij zijn maximum zou kunnen zitten werd
vooralsnog onvoldoende ingeschat. En ook voor de zeer lage
kerninflatie had men minder oog. De daling van de olieprijs bleek de
correctie van de beursindexen veeleer te versterken dan te temperen.
De reden is natuurlijk de golf van winstnemingen op de aandelen van de
olieconcerns, die gezien hun serieuze stijgingen in de voorbije
maanden een grotere impact hadden gekregen op de indexen. Het
resultaat was wel een terugval van de beurzen in de eerste weken van
oktober in zoverre dat we in het beste geval kunnen spreken van een
consolidatie.
De komende weken zijn cruciaal om inzicht te krijgen in de
waarschijnlijke ontwikkeling: is de consolidatie de voorbode van een
correctie of enkel een rustpauze in een opwaartse beweging?
De Amerikaanse beurzen zitten meer dan ooit in een moeilijke situatie.
De negatieve return dit jaar is een gevolg van de monetaire
verstrakking van de FED die allerminst ten einde is en zich normaal
zal vertalen in hogerop klimmende langetermijnrentevoeten. Gebeurt dit
niet dan zouden we kunnen evolueren naar een omgekeerde
rentestructuur, wat geenszins een positief signaal is. De anticipatie
op de soft landing van de Amerikaanse economie zou aan kracht kunnen
winnen en de beurs nog meer afremmen. De derde kwartaalresultaten
moeten bewijzen dat de veerkracht van de meeste bedrijven nog altijd
groot is. Toch rijzen er twijfels.
De Europese beurzen die dit jaar reeds een serieuze terreinwinst van
zowat 15% boekten zijn eveneens kwetsbaar. Enerzijds zijn er de
positieve conjunctuurberichten, de relatieve euroflauwte, de
beheersbare inflatie, het stabiele monetaire beleid, de talrijke M&A-
operaties, de beursintroducties, de aandelenterugkoopprogramma's, de
hogere dividend-uitbetalingen en de opwaarts herziene
winstverwachtingen. Anderzijds zijn er bepaalde irrationele
overdrijvingen in het beleggersgedrag, de groeiende twijfel over de
slagvaardigheid van de grote regeringscoalitie in Duitsland, de vrees
dat de kleine en middelgrote ondernemingen zouden kunnen
geconfronteerd worden met serieuze winstnemingen, de al bij al toch
zeer beperkte economische groei en de groeiende bezorgdheid van de
ECB.
Het ziet er naar uit dat de positieve elementen toch de balans in hun
voordeel zouden kunnen doen overhellen. Euforische toestanden zullen
echter schaarser worden. Een correctie kan misschien nog beperkt
worden en zou zelfs een aanloop kunnen zijn tot bijkomende
terreinwinst.
Behoedzaamheid is dan ook het ordewoord voor de beleggers. Hoewel de
meeste leidinggevende beurzen nog een lange weg af te leggen hebben
vooraleer ze in de buurt komen van hun historisch maximum van maart
2000, zal de opmars aan een gematigder tempo verlopen. Het wordt geen
langgerekte sprint. De reeds afgelegde weg is ronduit spectaculair in
amper 2,5 jaar. De beleggers zullen zich voorzichtiger opstellen
gezien de recente waarschuwingssignalen. Zij hebben er alle belang bij
om de hype te voorkomen. De hoge risicopremie werkt weliswaar
ondersteunend voor aandelen maar als de langetermijnrente plots
gevoelig zou oplopen in een kort tijdsbestek zijn de beurzen uiterst
kwetsbaar. Voor 2005 hopen wij dat de Europese beurzen toch minimum 10
tot 12,5% return zullen kunnen afficheren en dat de Amerikaanse
beurzen toch nog positief zouden kunnen afsluiten. Of 5% return
haalbaar blijft, is niet zo zeker.
* Voor meer info : Frank Lierman, Research Dexia Bank
* Zie ook de maandelijkse publicatie Economische Vooruitzichten
---
Persdienst Dexia Bank
Pachecolaan 44 (GI 9/32), 1000 Brussel
Tel. 02 222 45 33 - Fax. 02 222 90 90 - pressdexia@dexia.be