Aandelen nog altijd licht overwogen
Europese economie volgt met vertraging Amerikaanse groeiafzwakking
In juni waren er in vrijwel iedere sector opnieuw winstwaarschuwingen.
Beleggers reageerden even heftig op het slechte nieuws als bij de
vorige reeks winstwaarschuwingen in maart. Aandelenkoersen van
bedrijven die slecht nieuws brachten, daalden met 20 à 25%. Toch staan
de marktindices hoger dan in maart, omdat de performance in april en
mei beter was dan in januari en februari. In juni verloor de
wereldindex voor aandelen ruim vijf procent.
De vooruitzichten voor de korte termijn blijven vooralsnog onzeker.
Maar weinig bedrijven wagen zich aan een voorspelling voor de komende
paar kwartalen. De macro-economische risico's zijn de afgelopen maand
verder toegenomen. Tot nog toe gingen wij ervan uit dat Europa minder
gevoelig zou zijn voor de groeiafzwakking in de Verenigde Staten en
dat het dus relatief veilig was om in Europa te beleggen. Inmiddels
moeten wij echter constateren dat Europa de Amerikaanse ontwikkeling
volgt met een vertraging van drie tot zes maanden. Sectoren als
informatietechnologie zijn zo wereldomvattend geworden dat zij, naast
de wereldhandel, ook de groeiafzwakking overbrengen. De
winstgroeiramingen voor Europa zijn dan ook fors naar beneden
bijgesteld en wij denken dat zij de komende maanden nog verder
verlaagd worden.
Inflatie remt renteverlaging
In de Verenigde Staten heeft de centrale bank, de Fed, de rente
inmiddels fors verlaagd, met 2,75 procentpunt. De Europese Centrale
Bank is echter nog niet verder gekomen dan een renteverlaging van een
kwart procentpunt. De ECB voelt zich gehinderd door de relatief hoge
inflatie als gevolg van de zwakke euro en de hoge prijzen voor voedsel
en olie. Gelukkig is er in Europa minder overgeïnvesteerd in
informatietechnologie dan in de Verenigde Staten. De financiële
situatie van de Europese consument is gezond. Dat de euro zwak is, is
daarnaast gunstig voor de exportgroei. Toch neemt de kans toe dat de
Europese groei pas drie à zes maanden na het herstel in de Verenigde
Staten gaat inzetten.
'U-vormig' herstel
Inmiddels is duidelijk dat de Amerikaanse economie geen 'jump-start'
zal maken, of zoals economen zeggen, dat er geen V-vormig herstel
komt, maar een trager U-vormig herstel. Toch zijn er wel enige
lichtpunten aan de horizon. Het consumentenvertrouwen is de laatste
tijd gestegen. Het belastingplan van president Bush zal al vanaf juli
de consumptieve bestedingen stimuleren, omdat de Amerikaanse consument
een cheque thuisgestuurd krijgt. De renteverlagingen door de Fed
hebben inmiddels geleid tot herfinanciering van hypotheken tegen
lagere tarieven, wat de consumptieve bestedingen en de huizenverkopen
zal stimuleren. Wij verwachten dan ook dat het economische herstel in
het vierde kwartaal van dit jaar of het eerste kwartaal van volgend
jaar zal inzetten.
Beter beleggingsklimaat
Omdat de winstramingen steeds meer het U-vormige herstel
weerspiegelen, bestaat er geen grote spanning meer tussen de
verwachtingen van macro-economen, strategen en bedrijfsanalisten voor
de winstgroei. Daarnaast houden nog veel beleggers middelen liquide om
te beleggen zodra de aandelenmarkten minder onzeker worden. Over het
algemeen verwacht men een verbetering in het beleggingsklimaat, zoals
onder meer uit enquêtes blijkt. Op grond van deze voorzichtige tekenen
van hoop adviseren wij u een lichte overweging in aandelen te
handhaven.