W.P. Stewart en Comgest bieden beleggers houvast
Beleggen in onzekere tijden
Het afgelopen jaar bleek meermalen dat aandelen een risicovolle
belegging vormen. Hoewel de meeste beleggers wel weten dat
aandelenkoersen regelmatig kunnen dalen, is een fors koersverlies
ervaren toch iets anders. De risicoperceptie van beleggers is dan ook
niet constant: in opgaande beurzen willen beleggers meer 'risico'
dragen dan in neergaande markten. Blijven de koersen dalen, dan
vluchten veel beleggers in aandelen van ondernemingen met een relatief
zekere en stabiele winstgroei.
Na het uiteenspatten van de technologiezeepbel in maart 2000
profiteerden vooral de 'defensieve' sectoren niet-duurzame
consumptiegoederen (+34%), gezondheidszorg (+26%), nutsbedrijven
(+24%) en financiële waarden (+15%) van de toenemende onzekerheid. De
sectoren telecommunicatie en technologie daalden met respectievelijk
45% en 52%. Deze sectorrotatie, de sterkste in de afgelopen 25 jaar,
benadrukt wederom het belang van spreiding in uw
beleggingsportefeuille.
Defensieve groei
Net als bij beleggen in individuele aandelen is ook bij beleggen in
funds spreiding noodzakelijk. Iedere fundmanager heeft immers zijn
eigen beleggingsstijl. Funds renderen dus verschillend in
uiteenlopende marktomstandigheden. Twee funds die bij uitstek geschikt
zijn in het onzekere beursklimaat van het afgelopen jaar zijn W.P.
Stewart Holdings, dat belegt in Amerikaanse aandelen, en Comgest
Growth Europe. Zij hebben dezelfde beleggingsstijl, die zich het beste
laat omschrijven als 'defensieve groei'.
De aandelenselectie moet aan hoge eisen voldoen. Ondernemingen moeten
over een lange periode een stabiele jaarlijkse winstgroei per aandeel
realiseren van minimaal 10% en gemiddeld 15%. De onderneming moet deze
winstgroei bij voorkeur bewerkstelligen via autonome groei. Dit
betekent dat beide funds voornamelijk beleggen in marktleiders die een
vooraanstaande positie hebben in niet-cyclische activiteiten en
bovendien beschikken over een goed management, sterke merknamen,
patenten of specialistische kennis. Voorbeelden hiervan zijn in Europa
CSM, Wella, Heineken, Nokia en Roche; in de Verenigde Staten Dell
Computer, Disney, Merck, Home Depot en Marriott International.
Strikte criteria
De beheerders stellen hoge eisen aan de transparantie van
ondernemingen en de mate van voorspelbaarheid van hun winstcijfers.
Zij mijden dan ook sectoren met onduidelijke boekhoudpraktijken, een
geringe openheid of onvoldoende communicatie met aandeelhouders.
Banken, verzekeraars en cyclische bedrijfstakken voldoen niet aan deze
strenge eisen. Daarnaast beleggen de funds slechts zeer selectief in
technologieondernemingen. Door de strikte criteria resteren er in
zowel de Verenigde Staten als Europa slechts zo'n vijftig
ondernemingen die interessant zijn als belegging.
De beheerders beleggen in een geconcentreerde portefeuille: W.P.
Stewart heeft vijftien à twintig aandelen in portefeuille en Comgest
tussen de twintig en vijfentwintig. De waardering van een aandeel
speelt een belangrijke rol. De beheerders willen niet te veel betalen
voor de verwachte winstgroei. Zo deden zij in 1999 hun belangen in
technologie geheel van de hand omdat zij de waarderingen irreëel
vonden. Na de forse koersdalingen sinds maart 2000 bouwen ze dit jaar
weer selectief wat technologiebelangen op, zoals in Dell, Nokia en
SAP.
Stabiele rendementen
Doel van W.P. Stewart en Comgest is op lange termijn een rendement te
bieden dat overeenkomt met de gemiddelde winstgroei van hun
aandelenportefeuille: gemiddeld zo'n 15% per jaar. Gezien de
uitgesproken beleggingsstijl zal het rendement echter regelmatig
afwijken van de index en van andere funds. Zo was Comgest in 1997 en
1999 een van de slechtst presterende Europafunds, terwijl het in 1995,
1996, 1998 en 2000 tot de absolute top behoorde. Vooral in periodes
waarin cyclische en financiële waarden achterblijven presteren beide
funds relatief sterk, en ook in tijden van onzekerheid, zoals in het
afgelopen jaar. Beleggers zijn dan bereid meer te betalen voor
aandelen met een relatief 'zekere' winstgroei.
De kracht van de beleggingsstijl ligt in de stabiliteit van de
rendementen. Door de stabiele winstgroei van de ondernemingen waarin
de beheerders beleggen, fluctueren de rendementen minder dan die van
de index. W.P. Stewart had in dollars gemeten sinds 1988 geen negatief
kalenderjaar. Ook Comgest had in zijn bestaan sinds oktober 1987 nog
geen negatief kalenderjaar. Vooral sinds maart 2000 bewijst de
defensieve groeistijl zijn waarde. W.P. Stewart steeg tot eind mei
2001 in euro's gemeten met 29%, terwijl de MSCI USA Index met 7%
daalde. Comgest realiseerde een koersstijging van 18% tegenover een
daling van de MSCI Europe Index met 11%. Beide funds maken deel uit
van de fundsselectie van MeesPierson en van de Referentieportefeuille
Funds.