KPMG
Aankondiging goodwill impairment leidt tot aanzienlijke koersreacties
8 november 2004
Aankondigingen van goodwill impairment tests leiden in het algemeen
tot aanzienlijke negatieve koersreacties. Gemiddeld daalt de koers van
het aandeel naar aanleiding van een aankondiging met 7,5%.
Er zijn echter grote verschillen. De maximale koersdaling is bijna
30%, terwijl de maximale stijging ruim 4% bedraagt. Incidenteel levert
de aankondiging een meevaller voor de belegger op. Bij bijna 20% van
de aankondigingen doet zich een positieve koersreactie voor. Dit
blijkt uit onderzoek van KPMG Corporate Finance en de Universiteit
Twente naar de gevolgen van impairment aankondigingen door Nederlandse
beursfondsen tussen 1 juli 2001 en 1 juli 2003. In het onderzoek zijn
de koersreacties van de fondsen onderzocht, gecorrigeerd voor
'normale' koersveranderingen en het handelsvolume, gemeten op de dag
van de aankondiging zelf en over de driedaagse periode rondom de
aankondiging.
"De afgelopen boekjaren hebben zich gekenmerkt door een hausse aan
afboekingen van geacquireerde goodwill", constateert Jeroen Weimer van
KPMG Corporate Finance. "Deze goodwill impairments) hebben
astronomische vormen aangenomen. Zo meldde JDS Uniphase in juli 2001
een verlies van $ 45 miljard, en AOL Time Warner rapporteerde een
verlies van $ 99 miljard over het boekjaar 2002. Deze resultaten zijn
vrijwel volledig veroorzaakt door afboekingen op goodwill die betaald
was voor overnames gedaan aan het eind van de jaren negentig, toen de
waardering van internet- en technologiebedrijven tot grote hoogte
steeg. Ook in andere bedrijfstakken en door Nederlandse ondernemingen
vonden forse correcties op de hoge acquisitieprijzen plaats. Zo boekte
KPN in totaal ongeveer 14 miljard af op de goodwill betaald voor
E-Plus. De hausse lijkt nu voorbij, hoewel Heineken nog een impairment
van 190 miljoen genomen heeft en Philips 208 miljoen aan
impairmentlasten en herstructureringslasten heeft geboekt".
Uit het onderzoek van KPMG blijkt dat de mate waarin de markt door de
aankondiging wordt verrast, per bedrijf grote verschillen vertoont.
Weimer: "De impairment is gemiddeld reeds voor 70% in de koers
verwerkt, maar de resterende 30% is toe te schrijven aan de
aankondiging. Dit betekent dat een aankondiging wel degelijk
nieuwswaarde heeft voor de belegger en tot aanzienlijk tot
koersfluctuaties kan leiden, zowel negatief én positief. Ondernemingen
dienen zich te realiseren dat een goodwill impairment niet uitsluitend
een boekhoudkundige kwestie is. Een gedegen goodwill impairment
berekening en een pro-actief investor relations beleid ten aanzien van
impairmentaankondigingen kunnen vervelende verrassingen voorkomen".
Weimer verwacht dat de publicatie van cijfers volgens IFRS ook tot
koersreacties zal leiden: "Onder IFRS dienen ondernemingen de
koopprijs van acquisities te verantwoorden door op de balans alle
activa en passiva van de overgenomen onderneming op marktwaarde op te
nemen en bepaalde immateriële activa op te nemen die voorheen in de
goodwill verstopt zaten, zoals merken, patenten en cliëntrelaties. De
restpost is goodwill, die daarmee aangeeft wat de meerprijs is boven
de op marktwaarde gewaardeerde en onder IFRS geïdentifeerde activa en
passiva. Ik verwacht dat ondernemingen verschillende visies zullen
hebben over de marktwaarde van deze activa. Binnen een bedrijfstak
zullen beleggers de cijfers naast elkaar leggen en zullen dus
onvermijdelijk koerscorrecties plaatsvinden".
Voor nadere informatie: Andy Bellm, telefoon (020) 656 7039
KPMG International is a Swiss cooperative of which all KPMG firms are
members. KPMG International provides no professional services to
clients. Each member firm is a separate and independent legal entity
and each describes itself as such (e.g., 'KPMG Holding NV, the Dutch
member firm of KPMG International.').
© 2004 KPMG Holding NV, the Dutch member firm of KPMG International, a
Swiss cooperative. All Rights Reserved.
KPMG Online Privacy Statement and Disclaimer